cooper lee的部落格

　　美國政府的７０００億救市方案一波三折，在上周好不容易終
獲眾議院表決通過，總統Ｂｕｓｈ也在最短時間內簽署法案、付諸
實行。不過從１日以來道指就持續下跌，法案通過仍不見起色，更
在６日摜破萬點，７日持續暴跌。為何投資人信心仍如此低迷？投
資期刊《Ｂａｒｒｏｎｓ》主筆Ｒａｎｄａｌｌ　Ｗ．Ｆｏｒｓｙ
ｔｈ說，救市是「必須的，可是效益不足」。這項問題資產救援方
案（Ｔｒｏｕｂｌｅｄ　Ａｓｓｅｔ　Ｒｅｌｉｅｆ　Ｐｒｏｇｒ
ａｍ；ＴＡＲＰ）解決美國資本市場和經濟問題的能力令人感到懷
疑，因為問題的核心在次借款者不願給予貸款者信用額度。

　　ＴＡＲＰ方案的用意，在於購入銀行的抵押貸款問題資產，及
找不到買家的問題金融機構，讓它們售出資產獲得現金，進行新的
貸款或投資案，從而讓金融市場獲得流動性。但無法預料的，是獲
得資金的機構會進一步擴大虧損，還是寧願抱著資金而不願借貸？
現在市場恐慌、沮喪的情緒，其實跟經濟陷入衰退一樣重要。Ｆｏ
ｒｓｙｔｈ認為，最簡單的第一步，就是聯合全球央行降息。其中
應包括：美國聯準會（Ｆｅｄ）、歐洲央行（ＥＣＢ）、日本央行
（ＢｏＪ），和英國、瑞士、加拿大、澳洲央行。

　　在過去幾周來，信貸危機野火燒遍全球，除了美國，英國、德
國、荷比盧、冰島等多個國家都傳出銀行破產危機，央行紛紛接管
或注資，其中冰島甚至可能有破產之虞。而Ｆｅｄ則瘋狂對全球銀
行體系注資，大幅提高美國金融機構的信用額度，也對外國央行提
高掉期額度至６３００億美元。這個辦法成功地讓搖搖欲墜的外國
銀行得到資金，但也僅能阻止市場情況過度惡化。因為銀行間同業
拆借利率Ｌｉｂｏｒ，已經從４％以下飆升至７日的４．３３％，
它不但是許多商業貸款的基準利率，也是美國許多浮動利率貸款的
基準利率，帶來的衝擊不可小覷。

　　Ｆｅｄ降息可能帶來的利多早已反映在金融期指市場，並可以
確實減輕美國消費者的壓力。降息可使優質貸款的還款壓力減輕不
少，讓消費者的可支配所得增加，這正是美國在經濟放緩之際最需
要的。歐洲央行已在日前的會議中商討到降息的可能，但日本經濟
也已相當緊縮，且現行利率僅有０．５％，已經沒有降息的空間。
Ｆｏｒｓｙｔｈ指出，若從１９９０年代的日本經驗來看，光有低
利率遠遠不夠。若要挽救市場，還需採取其他的配合方案。

　　ＴＡＲＰ通過後，更名為緊急經濟穩定行動（Ｅｍｅｒｇｅｎ
ｃｙ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｓｔａｂｉｌｉｚａｔｉｏｎ　Ａｃｔ
；ＥＥＳＡ），該方案要求證券交易委員會對當日結算（ｍａｒｋ
－ｔｏ－ｍａｒｋｅｔ）的會計方法進行了解，然後在９０天內向
國會回報。當日結算的會計方式規定資產負債表上的資產價值必需
符合其市值，市場認為這加重了信貸危機的問題。因為這個規定造
成的結果就是減記。減記使得銀行資產水位下降，使籌資成本上升
，或得出售部份資產，然後使其資產價格下跌，造成惡性循環。

　　資產管理公司Ｂｒｉｄｇｅｗａｔｅｒ　Ａｓｓｏｃｉａｔｅ
ｓ指出，這個狀況其實是可以停止的。銀行可以其財務狀況為基礎
，協商出一種精確計算其資產合理價值的方式，然後告知投資人。
如果虧損是平攤在資產的生命週期中，就能避免突然出現的龐大賣
壓，不至於對資產價值造成衝擊。不過，Ｂｒｉｄｇｅｗａｔｅｒ
所提出所謂「公平價值」的會計方法，也有其問題存在。因為它忽
視企業的現值進行重新定價，反而會使投資人信心盡失。審計機構
Ｃｅｎｔｅｒ　ｆｏｒ　Ａｕｄｉｔ　Ｑｕａｌｉｔｙ執行長指出
，美國１９８０年代所發生的存放款危機讓金融業了解，了解資產
的真正價值有其必要，否則當泡沫破裂時傷害將非常大。

　　不過Ｆｏｒｓｙｔｈ認為，在這兩種審計方式當中，必定還有
權宜的方式存在。經濟研究公司Ｎｏｒｔｈｅｒｎ　Ｔｒｕｓｔ　
Ｃｏ．總監Ｐａｕｌ　Ｋａｓｒｉｅｌ指出，若要讓信貸市場活絡
起來，金融體系必需要有足夠的資金來支撐。即使央行願意以極低
利率貸款給金融機構，仍不可能刺激信貸市場，因為金融機構根本
沒有足夠資金來支撐新的借款服務。美國政府可以以入股方式來為
金融機構提供資金，並支持其運作。而ＴＡＲＰ也正是一個這樣的
計畫。雖然ＴＡＲＰ會以高於最低價值來買入銀行的問題資產，但
國家與納稅人，實際上卻不太可能透過這項投資獲利。而想要平定
市場的恐慌情緒，美國政府還需要更多的救援計畫。

鉅亨網 黃欣．外電報導 (2008-10-08 19:50:18)