cooper lee的部落格

　　華爾街是影響全球金融市場動向的核心，但也是個充滿投機行
為的地方。在這裡，投資人以借來的資金大玩槓桿，或是信任電腦
的推薦分析，進行有如走鋼索般危險的交易。多年來，華爾街經理
人揮金如土，生活豪奢；金融公司聘請許多精打細算的量子學家來
研究「防呆」投資程式；避險基金看準匯市或公債出擊；資金雄厚
的私募基金則像逛百貨公司週年慶的女人們，瘋狂購入各類公司。
在未來，華爾街銀行一擲千金的闊綽場面，可能就要畫下句點了。

　　從今（２００８）年３月至今，許多大型投資銀行紛紛倒閉、
被收購、被政府接管，或轉型成為商業銀行。除了極少數的幸運兒
，對其餘的金融機構而言，資金唾手可得的日子已經過去。旁觀已
久的監管機關，在未來數年，也將對華爾街祭出嚴厲的各種規章。
《Ｔｈｅ　Ｎｅｗ　Ｙｏｒｋ　Ｔｉｍｅｓ》報導，Ｇｏｌｄｍａ
ｎ　Ｓａｃｈｓ（ＧＳ－ＵＳ）向來是華爾街投資銀行的領頭羊，
它不但擁有資金最充裕，旗下的銀行員和交易員也最優秀。它是美
國金融界又愛又恨的一家企業，雖然對手總是期待它總有一天會鑄
下某個大錯，但仍亦步亦趨追隨著Ｇｏｌｄｍａｎ的道路。

　　現任美國財長Ｈｅｎｒｙ　Ｐａｕｌｓｏｎ在２００６年６月
離開Ｇｏｌｄｍａｎ後，就由Ｂｌａｎｋｆｅｉｎ接手執行長的職
位。而在此之前，Ｂｌａｎｋｆｅｉｎ則領導Ｇｏｌｄｍａｎ證券
部門，策略性投資發電廠及日本銀行等各種產業。在１９９６年至
１９９８年間，投資銀行業務的收入佔Ｇｏｌｄｍａｎ總營收的４
０％以上。２００７是該銀行表現最好的一年，投資收入更占了６
８％的比重。過去Ｇｏｌｄｍａｎ能夠撐過各種金融問題，主因在
於其立基於私人合夥的基礎。當銀行有困難時，資深執行高層也都
願意承擔虧損。１９９９年它公開上市之後，各不同部門間組織扁
平，溝通也相當良好。

　　２００６年晚期，Ｇｏｌｄｍａｎ旗下一個抵押貸款交易帳戶
首次出現虧損，執行高層開了一個會議，與會的還包括財務長Ｄａ
ｖｉｄ　Ｖｉｎｉａｒ，結論是，房市將會出現嚴重的衰退。因此
，Ｇｏｌｄｍａｎ以此為大提前進行避險布局。當競爭銀行諸如Ｍ
ｅｒｒｉｌｌ　Ｌｙｎｃｈ（ＭＥＲ－ＵＳ）、Ｃｉｔｉｇｒｏｕ
ｐ（Ｃ－ＵＳ）、Ｌｅｈｍａｎ　Ｂｒｏｔｈｅｒｓ（ＬＥＨ－Ｕ
Ｓ）等，因次貸相關證券而發生史上以來最大減記時，Ｇｏｌｄｍ
ａｎ才能將其虧損降到最低。２００７年Ｇｏｌｄｍａｎ獲利１１
６億美元，不但是投資銀行中所賺最多，也避開了因次貸危機而帶
來的相關虧損。在其他投資銀行哀鴻遍野之時，股價還能上漲到２
４７美元的歷史高點。

　　今年以來，Ｇｏｌｄｍａｎ在金融風暴中的表現仍然優於其他
競爭對手，但其獲利有所下降，交易狀況也開始變得危險。只是直
到３月Ｂｅａｒ　Ｓｔｅａｒｎｓ倒閉時，認為Ｇｏｌｄｍａｎ即
將面臨風險的分析師仍屬少數。但執行長Ｂｌａｎｋｆｅｉｎ未雨
綢繆，在Ｂａｎｋｏｆ　Ｎｅｗ　Ｙｏｒｋ開設帳戶，準備了超過
１０００億美元的現金及短期、高流動性的證券，讓Ｇｏｌｄｍａ
ｎ在面臨市場問題時使用。Ｇｏｌｄｍａｎ強健的資產負債表，讓
它擁有安度危機的能力。雖然曾有人建議Ｇｏｌｄｍａｎ應該購入
商業銀行以分散投資。

　　但執行高層認為，這只會讓銀行受法規監管更嚴格，也降低了
它在波動的市場中快速轉移資金的能力。不過在近幾周的金融風暴
中，就連Ｇｏｌｄｍａｎ這樣向來屹立不搖的銀行也受到重大衝擊
。由於美國保險巨頭公司ＡＩＧ（ＡＩＧ－ＵＳ）被政府接管，身
為ＡＩＧ最大交易對手的Ｇｏｌｄｍａｎ股價也隨之重挫。這場危
機帶來的全國性的恐慌，讓投資人開始認為，恐怕沒有一家銀行能
夠倖免於難。雖然Ｇｏｌｄｍａｎ表示，該銀行僅間接曝險ＡＩＧ
的資產，但它與Ｍｏｒｇａｎ　Ｓｔａｎｌｅｙ的股價，仍如自由
落體般不停下跌。

　　在Ｌｅｈｍａｎ宣布破產重整時，資金曾遭到凍結的避險基金
，也有如驚弓之鳥，急忙自Ｇｏｌｄｍａｎ、ＪＰ　Ｍｏｒｇａｎ
、Ｄｅｕｔｓｃｈｅ　Ｂａｎｋ等銀行抽資。如此一來，Ｇｏｌｄ
ｍａｎ要不是得與其他銀行合併，就是得轉型為商業銀行。而總是
懂得因時制宜改變經營方針的執行高層，選擇讓它轉型為商業銀行
。目前它已經有來自Ｕｔａｈ州子公司的２００億美元客戶存款，
但仍準備快速增資達到１５００億美元的規模。Ｇｏｌｄｍａｎ正
在改變其結構，並與股神Ｗａｒｒｅｎ　Ｂｕｆｆｅｔｔ協商注資
。Ｂｕｆｆｅｔｔ相信Ｇｏｌｄｍａｎ的發展潛力深厚，宣布以５
０億美元購入公開發行的特別股。

　　雖然得到股神加持的代價不小，但它的意義重大，更讓投資人
吃下了一顆定心丸。不過，就算Ｂｕｆｆｅｔｔ和Ｇｏｌｄｍａｎ
穩定了市場情緒，華爾街也不可能回到過去任意而為的榮景。在數
年寬鬆的管理後，未來的美國銀行業所面對的，必定是更嚴格的管
制。對Ｇｏｌｄｍａｎ與Ｍｏｒｇａｎ　Ｓｔａｎｌｅｙ而言，轉
型為銀行控股公司後，其主管機關就成了美聯儲局與貨幣管制局，
未來也不必定時接受證交會的審計。比如ＪＰ　Ｍｏｒｇａｎ，每
天有７０名美聯儲局與貨幣管制局人員坐鎮辦公室，並有權查看其
帳冊及交易部、管理部的營運狀況。只是有主管機關監控，不表示
就不會虧損，Ｃｉｔｉｇｒｏｕｐ也受嚴密的管理，但它仍減記了
大筆壞帳。

　　此外，轉型後的Ｇｏｌｄｍａｎ也將需要更多的存款準備金。
雖然它目前所持部位已經符合規定，但市場人士認為，在信貸危機
延燒的狀況下，商業銀行應該準備更多準備金，以策安全。此外，
對於美國銀行界而言最麻煩的，莫過於未來可能無法任意使用他們
最愛的投資工具：融資槓桿。過去１０年來，寬鬆的利率環境為美
國銀行界提供了便宜的貸款。藉著融資，像Ｇｏｌｄｍａｎ這樣規
模的企業可以輕易增加投資標的倉位。如果投資眼光夠準確，獲利
報酬會非常可觀；但如果誤判情勢，造成的虧損就成了一場惡夢。

　　當ＢｅａＳｔｅａｒｎｓ旗下的避險基金虧損時，其槓桿比率
是３３倍，表示其借入的資金，是所持資產價值的３３倍。而當借
款方要向ＢｅｒＳｅａｒｎｓ索回資金時，就造成其資金水位降至
非常危險的低點。今年稍早，Ｇｏｌｄｍａｎ的槓桿比率還處於２
８倍的高位，但在信貸風暴吹襲下，銀行界已開始緊縮對避險基金
和私募公司的放款標準了。現今，Ｇｏｌｄｍａｎ的槓桿比率已經
降至２０倍的正常水準，不過預料還有可能降得更低。其他銀行如
ＪＰ　Ｍｏｒｇａｎ和Ｃｉｔｉｇｒｏｕｐ等，正常的槓桿比率只
有１０倍而已。

　　由於壞帳問題和融資緊縮，避險基金今年獲利將會相當慘不忍
睹。而分析師也警告，Ｇｏｌｄｍａｎ的獲利也將下滑。Ｓａｎｆ
ｏｒｄ　Ｃ．Ｂｅｒｎｓｔｅｉｎ＆Ｃｏｍｐａｎｙ分析師Ｂｒａ
ｄ　Ｈｉｎｔｚ預估，若以Ｇｏｌｄｍａｎ過去的投資績效，配合
今年的整體情況，今年股價獲利成長將從２００７年的３３％降至
１３％，接下來幾年，也可能僅在１４－１５％之間。不過Ｇｏｌ
ｄｍａｎ表示，其獲利能力來自於經濟的成長、市占率和定價力，
而非槓桿融資。該銀行表示將不會改變投資策略，並預期今年股價
獲利可以達到２０％水準。

　　只是，如果Ｇｏｌｄｍａｎ的獲利能力真的下降，這表示企業
內的菁英銀行員、交易員的薪資也跟著縮水，那麼他們可能會跳槽
尋找更好機會，或是選擇自己另起爐灶。因為商業銀行難以達成像
投資銀行那樣的高獲利。而Ｇｏｌｄｍａｎ的下一步會怎麼走呢？
這是市場人士都在猜測的事。基本上，它不太可能走擁有廣大零售
網路的商業銀行路線，因為這只會使它成為第二家Ｃｉｔｉｇｒｏ
ｕｐ。況且商業銀行的營運成本很高，也與Ｇｏｌｄｍａｎ獨特的
營運路線相違背。無論華爾街的大環境如何，Ｈｉｎｔｚ都不認為
Ｇｏｌｄｍａｎ會很快地、大幅度地做出改變。相信這家向來謹慎
行事的銀行，仍會先站穩腳步，再決定未來的動向。

鉅亨網 黃欣 綜合外電 (2008-09-29 18:00:39)