驚慌並不等同絕望。本月稍早的美國股市，直讓人摸不著頭緒
。道瓊工業平均指數在不到一個月的時間，大跌了逾２５％。投資
人陷入了驚慌，殆無疑義。但是絕望的意義大不同。絕望有諸多明
顯的心理特徵，例如投資人覺得厭惡，心力交瘁。在長期遭到市場
的創傷後，投資人最終往往決心再也不相信股市，絕望出場。在絕
望之後，投資人對市場的興趣大減，繼而變得漠不關心。當然，這
項定義根本無法明確。因為很難明確指出，投資人情緒何時陷入極
度低落冷漠。但是直覺上，投資人目前應尚未到絕望程度。
例如，投資人對股市的關注達到了歷史高點，不時見陌生人找
上分析師探問究竟。在網路時代之前，一項對絕望現象的解說，值
得讓人深思：在多頭市場中，投資人每個早上都打開報紙商情版，
算算前一天是盈或虧。相形之下，在絕望時，投資人根本就不會翻
到商情版。若以這項說明為基礎，那麼此時絕望應尚未發生。因為
現在商情新聞不但沒有被忽略，還佔滿了報紙的頭版。另一種由戴
維斯研究機構所提出的說明則將絕望加以量化了。該機構研究了自
１９２９年以來所有的驚慌時期，找尋緊隨其後所發生的獨特型態
。
戴維斯研究機構將驚慌定義為：短期內，跌幅超過２０％。當
然，過去的一個月，幾乎完全符合這項定義。該機構發現在過去十
次的驚慌中，有七次的低點並非是空頭市場的最終低點。在２００
０至２００２年的空頭市場就是最好的例子。該波驚慌的低點發生
在２００２年７月２３日，道瓊收於７７０２點。但是該波空頭市
場的最終低點則發生在二個半月之後的１０月９日，道瓊收於７２
８６點。當然，１０個案例並不足以形成能讓人深信的結論。但是
根據這個範例，這波股市的最終低點，應是尚未來到。
預期當最終低點終於來到時，投資人應可親眼見證到絕望的諸
多特性：心力交瘁，厭惡，失去興趣，甚至漠不關心。雖然有跡象
顯示，華爾街已接近轉捩點，但仍未出現，摸底的嚐試可能會持續
到今年底及２００９年。美國股市較１年前創下的高點已下跌逾３
０％，分析師在最近幾周紛紛預告市場底部已至。但現在，市場的
共識是，真正的底部可能至少要到２００９年初才會浮現。以下是
專家列舉的４個理由：
ＶＩＸ指數
常被引用的芝加哥選擇權交易所的波動率指數ＶＩＸ上周竄升
越過８０，比市場恐慌時的一般水平高出１倍。接下來，ＶＩＸ指
數大幅修正，但指數仍高於市場平靜的狀態。金融危機陰影籠罩，
道瓊工業指數暴漲暴跌，曾有一日波動達１０００點，投資環境相
當不穩定。Ｓｃｈａｅｆｆｅｒｓ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ｒｅ
ｓｅａｒｃｈ分析師Ｒｉｃｈａｒｄ Ｓｐａｒｋｓ表示：「不能
每天都如此大幅波動，這不會形成未來買盤的基礎，也無法吸引投
資人干冒風險投入資金。」但他說，ＶＩＸ指數周一跌到１０日均
線之下，先前已有多日超過１０日均線，現在跌破對市場是正面訊
號。
信用緊縮
當股市由２００７年１０月的高點拉回時，銀行產業急速墜落
。倫敦銀行同業拆放利率（ＬＩＢＯＲ）持續攀升，顯示市場資金
緊俏。分析師表示，銀行寬鬆銀根及恢復正常放款，對穩定股市和
經濟來說至關重要。投資通訊《Ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ Ｄａｉｌｙ
Ｅｄｇｅ》主編Ｒｉｃｋ Ｐｅｎｄｅｒｇｒａｆｔ表示：「任
何類型的寬鬆信用市場，將讓個人重新消費，並讓企業開始支出。
如果消費層和企業層的支出增加，我認為會未來６個月的經濟走向
會較明朗。」Ａｔｌａｎｔａ Ｗｅａｌｔｈ Ｃｏｎｓｕｌｔａ
ｎｔｓ總裁Ｐｅｔｅｒ Ｍｉｒａｌｌｅｓ表示，信用緊縮已開始
融冰，但還不清楚，股市要花多久時間才能受惠，以及信用疑慮對
經濟會持續影響到何種程度。」
企業獲利
企業近期公佈的第３季財報還算良好，但數家大企業，包括道
瓊成份股Ｄｕｐｏｎｔ（ＤＤ－ＵＳ）和Ｃａｔｅｒｐｉｌｌａｒ
（ＣＡＴ－ＵＳ）卻預警未來營運環境艱困，使得股市底部是否成
形充滿不確定性。事實上，許多分析師表示，第４季才是研判最壞
情況是否結束的時機。Ｐｅｎｄｅｒｇｒａｆｔ表示：「如果信用
市場未復原，企業第４季的獲利數字會令人驚訝。」但有些企業自
行調降財測，好讓本季表現不佳時，股市不致於重挫。Ｍｉｒａｌ
ｌｅｓ表示：「８月、９月、１０月傳統上是淡季，我們將進入１
年中的旺季，時序有利於股市上漲，而我們還需要更多時間，以評
估每家公司的表現。」
信念以成交量看，長線投資人通常在夏季退出，讓交易員和避
險基金成為主導市場的力量。等待市場底部的投資人通常會等待長
線投資人重回市場，靜待市場已穩定的跡象浮現。但道瓊指數周一
大漲４００多點，周二又重挫２００多點，而且股市下跌時的成交
量大過上漲時。因此，現在摸底可能不會有太好的結果。Ｓｐａｒ
ｋｓ表示，必須有持續的正面訊號，來印證華爾街已安然渡過此次
的危機。他說：「以目前的波動幅度和向下趨勢來看，我不認為市
場已走出不確定性。展望未來，似乎仍看不見曙光。」
鉅亨網 趙健君 2008-10-22 21:00:12
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